原标题：研报精选：这个时候还卖股票的人 股市不适合你

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从政策来看，资本市场持续开放，外资持续流入，养老基金陆续发行，“沪伦通”稳步推进，未来资金流入渠道逐步建立。改革有序推行，实质减税跨出排名前列步，如果未来政策利好传导到上市公司净资产收益率水平的稳步提升上，那么当前的悲观情绪将被认为是非理性的。

结合历次牛熊轮动经验，从当前位置看A股整体的预期收益率及风险溢价回报已经接近历次底部水平。对于投资而言，这个时点的A股大概率处在输时间不输钱的位置。因此，我们建议投资者长期不必悲观，重点是做好投资期限的匹配、选股及组合构建、风险控制等工作。在变化中把握“不变的均值回归规律”所带来的概率优势，陪伴优质企业成长，收获时间的回报。

建议投资者坚持低估值原则布局优质个股：

怡亚通：国资二度加码 未来前景可期

研究机构：华泰证券

深圳投控升级为排名前列大股东，彰显信心，战略方向不变

深圳投控分别于5月15日和9月9日，出资18.2亿和5.8亿，获取公司总股本比重的13.3%和5%，受让价格均为收盘价9折，超越怡亚通控股（持股比重下降至17.85%），成为排名前列大股东。地方国资平台半年内连续两次受让股权且加码至排名前列大股东，我们认为来自于对怡亚通模式和未来前景的高度认可，且深圳投控支持公司既有的战略方向。

融资能力改善、经营战术微调，资金压力减轻

以往，怡亚通较多依赖资金驱动和能力驱动，即通过提高财务杠杆做大规模、提高经营效率加快资金周转，来实现利润增长。在能力和资金之间，资金是限制成长的瓶颈所在。深圳投控作为排名前列大股东后，未来将在战略和资金方面提供帮助，这将有利于提高公司的资金获取能力和降低资金获取成本。此外，公司表示和上下游的合作中，将逐步减少公司的融资功能，把重心放在服务上，赚取服务和管理的回报。

深耕线下、涉猎线上，渠道价值突出

怡亚通作为国内较早进行批发零售渠道整合的企业，在零售渠道下沉方面具备先入优势，通过收购介入低线城市本地化采购、物流等较高壁垒的环节，线下网络丰富，在一些区域内渠道下沉程度、供应链整合程度具备竞争优势；依赖其在IT的持续投入，线上网络也初见规模。我们认为，怡亚通同时具备线上线下协同发展能力，且保持对经销商的评估和动态调整，确保渠道网络保持高价值。

未来前景可期，维持买入评级

公司渠道网络价值高、战略方向稳定，国资入股减轻资金压力、且可能带来更多合作可能性，维持“买入”评级，维持此前业绩预测与目标价。

风险提示：阿里、京东等互联网巨头以低价迅速抢占B2B市场，负债率继续提升，资金链过于紧张，社保补缴严格执行等。

四维图新：子公司图吧引进战投 加快车联网布局

研究机构：中泰证券

图吧引进战略投资者

公司控股子公司 Mapbar Technology Limited（图吧 BVI）拟进行增资扩股，引进投资者 Image Cyber、 Top Grove、蔚来资本、 Advantech。其中，（1） Image Cyber 拟以人民币 2 亿元认购图吧 BVI新发行的 745 万股 A 轮优先股，投后持股比例为 7.488%。 Image Cyber 系腾讯的附属公司。（2） Top Grove 拟以人民币 2 亿元，认购图吧 BVI 新发行的745 万股 A 轮优先股，投后持股比例为 7.488%。（3） Advantech 拟以 2500万美元，认购图吧 BVI新发行的 636万股 A轮优先股，投后持股比例为 6.397%。（4） 蔚来资本拟以人民币 1 亿元，通过境内可转债方式投资图吧 BVI 的境内1 亿元人民币的 1 股 A 类优先股和认股权证，在蔚来资本获得境内监管机构批准后，将行使该认股权证，届时， 蔚来资本将持有图吧 BVI 的 372 万股 A 类优先股。

交易目的和影响（1）交易影响 1： Image Cyber、 Top Grove 和 Advantech增资完成后， 四维图新在图吧 BVI 的持股比例将由 60.33%降至 46.93%，四维仍为图吧 BVI 的排名前列大股东，但不再将图吧 BVI 纳入合并范围。在蔚来资本行使对图吧 BVI 的认股权后，四维对图吧 BVI 的持股比例将进一步降至约45.17%。（2）交易影响 2：在前述交割完成后，四维图新持有图吧 BVI 剩余股权的公允价值高于其自原购买日起计算的净资产份额及商誉之间的差额， 将增加四维图新合并报表投资收益，经初步测算约为 10 亿元人民币。（3）交易目的： 本次交易的目的是通过图吧集团增发新股引入战略投资者和财务投资者，促使图吧集团获得充分的战略资源和资金支持，在战略和经营决策方面获得独立性和灵活性，加大对图吧集团核心员工的股权激励，提高图吧集团在车联网的竞争力。（4） 图吧是四维图新从事乘用车车联网的子公司。 我们认为，此次通过将腾讯、蔚来等相关方引入图吧股东，有望进一步整合各股东方在乘用车车联网相关的优势资源，加快四维在乘用车车联的业务推进速度。

图吧：国内先进的车联网运营商

图吧集团是中国先进的移动互联网导航产品及车联网产品的开发商和运营商。其主要产品包括： （1） 导航业务：针对乘用车提供导航产品（电子地图数据、导航软件和导航引擎）；（2） 车联网业务：智能网联平台（包括车联网平台、操作系统及内容服务）,如 WeCloud、WeLink、VUI 等；（3） 轻车联网业务：包括手机车机互联等产品。 2017 年图吧集团营业收入为 4992 万元，净利润为-1.09 亿元， 2018Q1，图吧集团营业收入为 571万元，净利润为-4216 万元。图吧集团包括图吧 BVI、北京图吧及其协议控制的境内公司四维智联以及四维智联子公司北京腾瑞万里科技有限公司、北京腾瑞万里信息技术有限公司、和骊安（中国）汽车信息系统有限公司、上海趣驾信息科技有限公司、大连车为先科技有限公司。

盈利预测与投资建议

我们认为， 此次四维通过引进战投，来加大对乘用车车联网的投入。 此次的战略投资者中包括了腾讯、蔚来等在互联网以及汽车领域具有核心竞争力和强大资源的相关股东方，有望进一步加快四维图新乘用车车联网的布局。 2017 年四维已经在乘用车车联网的用户规模和商业模式方面获得一定突破，后续有望加快乘用车车联网的商业化落地。 我们预计， 公司2018-2020 年归母净利润分别为 3.88 亿元/5.19 亿元/6.74 亿元， EPS 分别为0.30 元/0.40 元/0.51 元，目前股价对应的 PE 分别为 62 倍、 46 倍、 36 倍。维持“买入”评级。

风险提示。 交割流程进展低于预期的风险； 车联网业务进展低于预期的风险；乘用车销量增速下降对业务带来的影响。

中国神华：盈利稳健，分红稳定，能源龙头价值待重估

研究机构：广发证券

财务状况：业绩稳定性高，现金流充裕，近10年平均分红率53%

公司业绩稳定性较高：2008-2017年神华均实现正收益，即使在2015年全行业亏损面达90%的背景下，仍实现161亿净利润。17年和18H公司实现归母净利450.4亿和229.8亿，同比增98.3%、下滑5.5%。

现金流充裕、分红高：截止18H公司账上货币资金1047亿，18年计划资本开支290亿（其中上半年已投入75.8亿），资产负债率34.8%，行业低水平。加上16年派发的特别股息，08-17年加权平均分红率达53.3%。

煤炭业务：规模优势、成本优势明显，吨煤净利居前

公司近几年产量稳定，17和18H1产量分别为3亿吨、1.5亿吨。同时销售价格也较为稳定，同时远低于市场煤价，而18H1吨煤成本113元/吨，处于动力煤上市公司中较低水平，吨煤净利125元/吨，行业居前。

电力业务：总装机58769兆瓦，度电净利达0.025元/千瓦时

18年6月底公司控制并运营的发电机组装机容量为58769兆瓦，在建装机7420兆瓦；公司发电业务盈利能力高于同行，17年和18H度电净利分别为0.016、0.025元/度，发电耗煤约90%来自公司神华煤。

运输、煤化工：资产优质，协同效应明显，运输利润占比已达到27%

公司积极发展运输业务，08-17年运输分部合计营收和利润复合增长率达10%和13%，其中利润占比从08年的20%提升至27%，17年和18H利润总额分别达到195亿、99亿。

铁路：18年上半年自有铁路运输周转量为1386亿吨公里，同时受益于硕黄铁路运力提升、在建铁路投产、公转铁，铁路运量也有望增加。港口业务：总装船能力2.7亿吨/年，拥有黄骅港（2亿吨）、天津煤码头（4500万吨）、珠海煤码头（4000万吨）。煤化工：60万吨煤制烯烃产能，75万吨煤制烯烃项目已获内蒙古发改委批复。

估值&结论：盈利稳定性高，潜在分红能力较强，估值处于历史低位

公司主要盈利来自煤炭、电力和运输业务，其中煤炭业务销售价格远低于市场价，未来即使煤价下跌受影响也较小，而电力和铁路业务规模和盈利稳步提升。我们测算，公司目前煤炭、电力和铁路业务权益净利润分别占约70%、11%和15%。保守按照历史上平均约53%的分红率，分红收益率也达到6.2%。预计18-20年归母净利润分别为449亿、501亿、538亿，18年PE为8.2倍，处于历史低位（除13-14年部分时间由于盈利高点股价低位外），维持“买入”评级。返回搜狐，查看更多

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