在中国房地产发展的历史上，有一个很重要的规律：只要销售规模实现跨越式增长，负债率就一定是增长的。现今的行业龙头大多数在销售规模倍速增长的岁月里，都免不了大规模增加负债。这个规律即使在今天依然有效。有一家合同销售额从去年一季度的80亿，猛增至155亿的房地产企业，就在今年新增了百亿的外债。

　　不过，也有例外。克而瑞公布的一季度销售排名中，阳光城(000671,股吧)前3月的销售金额，由前一年的155.2亿元，增加接近八成，达到279.1亿元。但阳光城发布的一季报却显示，公司的有息负债却由去年底的38.65%，下降至37.69%。今年一季度借入的149亿元贷款，绝大多数用于偿还之前的债务，并没有增加新的贷款。

　　另一方面，继去年之后，一季度阳光城的经营性现金流净流入继续增长。经营活动产生的现金流量净额较去年同期增幅达到了76.79%。经营性现金流净额的持续增长，代表阳光城已经告别了输血增长的阶段，拥有了强大的自我造血能力，并有能力在负债不大规模增加的背景下，实现销售规模的大幅增长。

　　壹

　　阳光城是怎样在地产行业开拓出一条健康增长的新路径的呢？

　　一切可能从公司的现金流管理开始说起。

　　在4月13日举行的阳光城集团股份有公司2017年业绩发布会上，阳光城集团执行董事长兼总裁朱荣斌透露，阳光城今年的一个重点工作就是狠抓现金流管理。而从一季度的财报看，阳光城的现金流管理确实非常有效。

　　公司今年一季度的经营活动现金流入总额达到235.64亿元，较去年同期增长112.09%。在经营性现金流流大量流入下，公司经营活动产生的现金流增长了76.79%，达到27.06亿元。

　　公司“造血”能力的有效提升，摆脱了对外贷款的依赖。

　　一季度阳光城对外的筹资活动现金流入165.7亿元，而去年四季度，阳光城对外筹资活动的现金流流入是231.75亿元。

　　摆脱对外融资的依赖，让阳光城有能力进一步降低财务费用，提升利润。公司一季度财报显示，公司一季度的财务费用较去年大幅下降257.20%，只有-1.11亿元。其中的原因，虽然是港币、美元汇率降低，调整外币债汇率等原因确认汇兑收益。但也和整体负债规模占比下降有关。

　　统计公司短期和长期借款，以及票据等有息借款数据占总资产规模比例可以发现，阳光城的有息贷款比例，较去年底下降了接近1%。

　　贰

　　另外一方面，阳光城抓住了美元对人民币的贬值，聪明地成功在海外发行了5亿美元规模的长期债券替换了目前高成本的融资。

　　截至目前，公司股东大会批准的5亿美元海外债额度，公司已全部完成发行。其中：2017年11月16日，完成在境外发行总额2.5亿美元债券；2018年3月23日，完成总额2亿美元债券的发行；3月29日，完成0.5亿美元相同债券的增加发行，上述债券均已在新加坡证券交易所上市。

　　除此外，阳光城的长租公寓专项计划还在一季度获深圳证券交易所评审通过，将于近期在深圳证券交易所挂牌转让。长租公寓专项计划采取储架分期发行机制，产品规模不超过人民币30亿元，获准在2年内分期发行。

　　这些融资安排不仅开拓了阳光城的融资渠道，更有效地节省了财务费用，提升了公司的营业利润规模。

　　公司一季末归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润达到2.3亿，较去年同期增长了20.60%。另一方面，每股收益也比较去年同期增长了6.13%。股东们开始分享规模增长后带来的更高收益。

　　对阳光城的股东来说，分享公司高增长带来的高收益，仅仅只是开始。从2017年开始，阳光城就推出跟投的“双赢机制”，该机制在全集团已经覆盖2017年所有开发项目，“双赢”回报可观，不仅公司获得稳定收益，管理得到有效改善，而且员工也获得了良好的收益。根据朱荣斌的介绍，下一步将继续对“双赢”进行优化升级，始终保持机制先进性和适用性。

　　“双赢机制”被朱荣斌认为，是推动阳光城高增长的动能。

　　有评论认为，相比于传统KPI考核的一系列缺陷，“双赢”机制能够灵活地根据市场的变化，在满足公司利益的情况下，更好地实现原定的各项计划、任务，为股东创造的回报也更更高。

　　朱荣斌此前介绍，目前实施“双赢机制”的项目，投资回报率都超过40%，远远超过了此前没有实施双赢计划的项目的投资回报率。从一季报反映的财务数据看，阳光城的各项财务指标都获得了优化。

　　阳光城在一季度的亮眼表现，给中国房地产界以启发：靠内生动力，是可以实现跨越式增长的。